工行22Q1利润增速超过5%负债端价格下降有助于未来净息差企稳

投资要点:工行22Q1利润增速超过5%，负债端价格下降有助于未来净息差企稳手续费净收入将在动荡的市场中保持稳定，资产质量保持稳定，维持好于大市的评级归母净利润增速超过5%2Q1营业收入同比增长5.95%，归母净利润同比增长5.72%2Q1是去年利润增速最低的一个季度核心一级资本充足率较去年末上升12bp至13.43%未来债务方面的价格下降有望稳定净息差我们估计22Q1的净息差较上一季度略有下降结合对公贷款贡献增加87.1%，我们认为这表明大银行降低了融资利率以支持实体经济客户存款占总负债的82%以上我们预计，伴随着存款利率上限下调的实施，负债端的成本有望下降，以保持净息差稳定净费用在动荡的市场中保持稳定且手续费净收入同比增长1.22%，较21年的1.38%基本稳定我们预计在动荡的市场中，工行理财业务相关的手续费将保持稳定资产质量保持稳定22Q1不良贷款率1.42%，与去年末持平拨备覆盖率为209.91%，较去年末上升4.07个百分点投资建议我们预测2022—2024年EPS为1.01，1.09，1.17元，归母净利润增长率为7.32%，7.36%，7.35%根据DDM模型，我们得到的合理价值为5.89元，根据PB—ROE模型，公司2022E PB估值为0.68倍，对应的合理价值为6.03元因此，合理的价值区间为5.89—6.03元，维持优于市场评级风险:企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化，金融政策发生了重大变化