央行连续加量不降价续做“麻辣粉”降息预期降温

面对春节假期后市场出现资金利率、同业存单利率上行，继加码逆回购投放规模后，央行在2月的中期借贷便利操作中加量续做，由于被视为中期政策利率的MLF利率连续6个月保持不变，市场降息预期也随之降温。

2月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了4990亿元中期借贷便利操作，鉴于有3000亿MLF到期，因此央行超额续做了1990亿，连续第三个月加量且规模扩大(去年12月、1月分别超额续做1500亿元、790亿元)。

“在当前流动性整体宽松空间有限、银行加力信贷投放形成资金消耗、融资需求边际修复下机构对未来流动性的预防性需求提升、同业存单到期量较大等情况下，央行超量续做MLF，并继续加大逆回购投放，有助于维护流动性合理充裕预期，避免资金面大幅波动，并有效减轻银行中长端负债压力，引导其持续加大信贷投放，助力经济修复和市场平稳运行。”中国民生银行首席经济学家温彬认为。

中信证券指出，与短端资金利率企稳相对，同业存单利率持续高位震荡，指向商业银行中长期负债成本走高，而年初信贷修复中资金从银行间流动性体系向实体经济转移或为主要原因。宽信用、降成本目标下为进一步压降银行负债端成本，引导银行向实体让利，本次MLF超额续做幅度为1990亿元，是去年12 月恢复超额续做方式以来的最高规模。

在1月信贷放出“天量”之后，东方金诚在研报中指出，央行选择加量续做MLF，也意味着短期内降准的概率在下降。

“MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，支持银行放贷。其中降准还可小幅降低银行资金成本。不过，尽管央行将降准定位为常态化的流动性调节工具，但市场仍普遍将其视为货币政策放宽、逆周期调控加力的重要政策信号——2022年4月和12月两次降准，分别对应两轮疫情高峰冲击。当前经济转入回升阶段，历史上看，这一阶段实施降准的概率较低，特别是在当前存准率已经不高的背景下。”东方金诚指出。

在2月MLF中标利率按兵不动的背景下，市场普遍预期2月LPR或不会调降，同时由于1月信贷实现“开门红”，后续降息的预期也出现降温。

对于MLF利率不变，温彬认为，主要源于年初以来经济回升势头显现，企业融资成本已处于持续下行通道，1月信贷数据“开门红”也显示企业融资意愿增强，当前降息的必要性不高，后续是否继续下调政策利率或直接调降LPR报价仍需视经济和信贷的修复程度而定。

“一方面，多地首套住房贷款利率已大幅下降，并加剧‘提前还贷潮’，利率下调效果需继续观察。另一方面，为在年初加大信贷投放，争取更多资源，银行机构已大幅下调贷款利率，进一步降息空间较小。”温彬认为，预计一季度整体信贷利率或延续下行态势，对于优质企业而言，获得的贷款利率会在LPR基础上大幅减点，甚至不排除部分大型央企获得的对公中长期贷款利率在2-3%的超低水平。若继续降息，将使得银行息差继续承压，并容易衍生资金空转和套利行为。

中信证券则认为，1月信贷修复成色较好，降息紧迫性不强。虽然1月经济数据延迟到3月公布，但已公布的微观高频数据大多显示防疫优化落地后基本面修复成色较好。宽信用逐步修复而基本面企稳向好，叠加当下海外加息周期仍未结束，“内外均衡”与“不大水漫灌”的稳健基调下，MLF降息的必要性不强。

招商证券也指出，MLF的按兵不动不利于当月LPR的下调。此外，在结构性政策工具“定向降息”、房地产市场人气回暖，以及1月信贷增速反弹等有利形势下，2月调整LPR的诉求并不明显。3月后，若经济形势与房地产市场改善情况不及预期，则有进一步调降5年期LPR的可能。

不过该机构认为，央行降息只是迟到，但不会缺席。验证经济形势是否实质性改善，1月向好的各项指标能否持续，或是央行此次延缓降息的关键。