预计2022年整体复苏将较弱并将关注边际变化

2022年整体消费有望逐步回归潜在增长轨道，消费增速回升下的边际改善可能成为2022年的经济亮点建议关注两个主要机会:一是长期逻辑下，优秀龙头企业被市场环境或阶段性因素低估，二是疫情预期改善下，边际修复逻辑清晰的行业和公司

2021年增长放缓导致估值修正。

2021年初以来，中信证券消费行业六大行业平均下跌2.9%，明显弱于同期所有a股8.5%的平均涨幅动态PE方面，较2021年初的平均32倍下降22%至25倍相应地，消费基本面相对较弱2021年前三季度社会福利年均增速为4%，各月年均增速在3%—5%区间波动，低于疫情前8%—10%的增长水平按照上市公司整体法，前三季度净利润增长率分别为49.3%/—20.9%/—58.7%在收入放缓和成本压力下，利润持续下滑我们认为，2021年消费整体不佳的主要原因是零星疫情频繁压制居民消费释放居民收入虽然有所放缓，但总体稳定前三季度，人均实际可支配收入年均增速为5.1%，比2019年同期低1.0%，其中城镇居民收入增速低1.3%，农村居民收入增速基本持平

预计2022年整体复苏将较弱，并将关注边际变化。今年美元指数的反弹与全球的不确定性和美联储的第一次转向有关。

根据中信证券研究部宏观团队预测，2022年GDP增速有望达到5.4%，消费有望在目前较低水平上逐步回归潜力水平，2022年社会零增长有望达到8.7%2021年以来，由于部分地区疫情反复干扰，消费修复过程坎坷但是，如果排除疫情的影响，我们认为居民的消费能力和意愿并没有系统性下降2021年4—5月，在疫情相对温和的背景下，居民消费支出增速明显提升，酒店，旅游等行业表现也超过2019年同期至于2022年消费的增长趋势，最大的变量仍然是疫情的影响趋势上，我们认为疫情风险越来越可控因此，预计疫情对消费的影响将持续减弱，消费增速回升下的边际改善可能成为2022年的经济亮点同时，成本压力有望缓解，社区团购等新渠道的扰动预计不会加大，政策方向日趋明朗，影响2021年消费表现的几大抑制因素正在向好的方向转变

长期逻辑不变，赛道好，公司配置好。2022年，宏观猜测二，美元指数跌破85。随着全球疫情得到控制，经济不确定性降温，明年美元指数可能会回落。此外，在中期选举之前，美联储高概率青睐鸽子也将打压美元走势。一旦贬值，明年美元指数很可能跌破90，年中低点甚至可能跌破85。。

我们在消费行业长期投资的逻辑不变消费是中国经济增长不可或缺的驱动因素周期性的景气波动不会改变行业长期持续增长的驱动力必须坚持消费配置，共享中国增长结构上，高线品质，低线品牌化，90后消费力释放，生活方式升级，新品类渗透将形成诸多结构性增长机会成长轨道建议整体配置，股票轨道建议关注格局优化和配置龙头

风险因素:

全球疫情的不确定性，经济增速降幅超预期，相应消费需求降幅超预期，资本加持，行业竞争无序的风险，各行业的政策风险及其导致的估值抑制因素，通胀超预期，缺乏提价能力影响盈利的风险，汇率波动风险等。

投资策略:

2022年，预计整体消费将

2)原材料价格下跌或产品价格上涨带来的成本压力边际改善主要涉及调味品，速冻食品，生活用纸，日化等。2001年至2020年，美元年平均波幅为12%。

3)周期性反转下的边际逻辑，我们认为2021Q4猪价有望继续反弹至行业成本线上方，并有望在2021年下半年迎来反转目前，成本控制能力强，成长性好的水产养殖企业具有较好的投资价值

主要建议: