央行多次打开货币政策工具箱复杂多变的一年

回首2022年，这是复杂多变的一年在全球经济放缓，通胀高企，地缘政治冲突持续，外部环境动荡的背景下，国内经济复苏基础仍不牢固，需求收缩，供给冲击，预期减弱三重压力依然较大

但我们还是能在不确定中找到确定这一年，央行作为银行，始终坚持稳健的货币政策，灵活适度，保持连续性，稳定性和可持续性，科学管理市场预期，有效服务实体经济

也是在这一年，央行多次打开货币政策工具箱总体而言，以RRR降息等政策工具保持了流动性的合理充裕，积极推动企业综合融资成本稳中有降，结构性工具不断更新，引导金融机构加大对三农，科技创新，绿色发展，普惠养老等领域的支持

展望2023年，总量政策仍可期待参考近几年货币政策的运行规律，降息和RRR仍有一定空间，此外，结构性工具也有望继续配合财政和产业政策稳增长，存量扩张和增量加码

降低精度的概率很高。

回顾2022年，货币政策的一大特点依然是稳字当头，稳中求进体现在总量政策上，可以看出，2022年央行用RRR，降息等政策工具保持了流动性合理充裕，引导金融机构增加对实体经济的贷款，积极促进企业综合融资成本稳中有降

一方面，央行综合运用MLF，再贷款，再贴现，公开市场操作等货币政策工具和上缴央行余额利润投放流动性，灵活把握公开市场操作的力度和节奏，为稳定宏观经济市场提供适宜的流动性环境。

此外，央行于2022年4月15日和12月5日日落时分实施了两次全面RRR降息，累计幅度0.5个百分点，共释放长期流动性1.03万亿元，前三季度累计上缴财政结余利润1.13万亿元，财政支出保持较高水平。

此外，在每个月末，每个季度末以及2022年假期前，央行都会通过逆回购来稳定市场预期同时，新增政策性银行信贷额度8000亿元，支持政策性开发银行金融工具投资7400亿元

展望2023年货币政策，央行货币政策委员会最近几天召开的2022年第四季度会议明确，将加强稳健货币政策的实施，充分运用总量和结构等货币政策工具的双重功能，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。

从这个基调来看，2023年的总量政策还是可以期待的中国民生银行首席经济学家文彬预测，2023年将实施两次RRR降息参考近几年货币政策的操作规律，央行需要每半年左右深度释放中长期资金，以维持银行体系流动性，但在多重内外约束下，RRR缩减的幅度可能是适度可控的结合经济复苏步伐和银行负债端压力，预计二季度初和四季度RRR降准概率较高，单步可能维持在0.25个百分点

结构加法

除了在总量上照顾经济，回顾2022年央行的货币政策，结构性工具可以说是挑起了大梁2022年以来，央行不断丰富和完善结构性货币政策工具箱，实现了稳总量，调结构，降成本等多重目标

在前期定向支持的基础上，央行不仅完成了两项小微直接普惠工具的持续转换，还增加了煤炭清洁高效利用再贷款额度，推出了科技创新再贷款，普惠专项再贷款，交通物流专项再贷款，设备更新改造专项再贷款，保教楼专项再贷款等结构性货币政策工具， 鼓励金融机构精准支持重点领域，不断加大对三农，小微企业，民营企业和绿色发展的支持力度。

对此，周评价称，2022年，央行推出的结构性工具充分发挥了精准，直接的优势，提高了货币政策的传导效率，有效引导金融机构精准支持问题行业，实体经济薄弱环节和重点新兴领域同时，结构性工具也是基础货币投放工具，保持流动性合理充足，在稳定预期，兼顾内外平衡方面发挥了独特作用

2022年12月底召开的中央经济工作会议进一步释放了这一信号会议明确，继续加码结构性货币政策工具，加强对受疫情影响的重点领域，薄弱环节和行业的支持，落实支持煤炭清洁高效利用，科技创新，全民养老，交通物流，设备更新改造，专项再贷款和小额贷款支持工具以及碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展

展望2023年，文彬预计，结构性货币政策工具将继续配合财政和产业政策稳增长，扩大精准滴灌范围，呈现增量，扩容，降价的特点，在解决信贷不足的同时，努力调结构，降成本。

具体而言，将在开发性金融工具，碳减排支持工具，科技创新，微效益等领域继续拓展，在消费，新市民，能源安全，信息研究等领域有望增加除了大银行和涉农金融机构，再贷款工具可能更多惠及股份制银行和城商行，以促进宽信贷速度，1.75%再贷款有望成为新常态，部分替代MLF，成为商业银行边际债务成本的定价锚，促进商业银行债务成本降低

一季度降息可期。

一年来，央行多次强调，要稳步推进利率市场化改革，疏通货币政策传导渠道，切实降低社会融资成本。

市场化改革的关键在于价格回望2022年，贷款市场报价利率改革红利持续释放其中多次下调政策利率，存贷款利率保持下行趋势从金融机构资产负债两端入手，推动综合融资成本稳中有降

例如，2022年1月和8月，央行两次下调1年期MLF和7天期逆回购等主要政策利率，均累计下调20个基点至2.75%和2.0%，引导LPR一年期或五年期以上非对称下调，两者分别下调15个基点和35个基点至3.65%和4.30%，下调力度较大，同时，建立存款利率市场化调整机制，引导国有银行等集体降低人民币存款挂牌利率，稳定负债成本，帮助贷款利率创历史新低。

展望2023年，央行强调，将继续完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调节机制的重要作用，发挥贷款市场报价利率改革的效率和引导作用，促进降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

文彬预计，2023年仍有一定的降息空间，可能在第一季度着陆目前疫情感染逐步进入高峰期，经济复苏短期受阻，稳增长压力依然较大，需要政策持续发力，同时，在2023年3月两会召开之前，有一个重大会议的空窗期为保证顺利开门红，需要在第一波疫情后加大需求端刺激政策的延续和对冲，此外，伴随着美联储加息放缓，中美利差收窄，人民币兑美元汇率回落至7以内，政策宽松的外部约束减弱在此背景下，文彬认为，一季度OMO和MLF的政策利率可能下调一次，幅度在10个基点左右，将带动LPR下行，为缓解房地产市场的下行压力，预计5年以上的LPR将下降更多但与2022年相比，整体政策利率调整空间相对有限

利率方面，仲量联行大中华区首席经济学家兼研究总监庞云也认为，整体来看，2023年尤其是2023年上半年，住宅房贷利率下行的概率较大降低LPR仍然是必要的，尤其是优先和单独降低5年期LPR这将逐步降低增量和存量房贷利率和购房成本，满足并进一步释放居民刚需和改善型房贷需求，提高居民购房意愿和能力，促进房地产市场销售，推动楼市尽快呈现回暖趋势

要降低LPR，未来几个月适当降低MLF报价是必要的，也是可能的庞云指出，降息可以有效帮助商业银行减轻利息收入下降带来的资产压力同时，最近存款利率的下降趋势也帮助报价银行降低了LPR的价格